概 要

春节后出行和部分消费仍在边际修复。城市内客运中道路拥堵加剧、地铁客运持续修复不过地铁客运量较春节前边际回落，这有可能是因为居民出行方式从公共交通转向自驾出行。娱乐消费小幅回落，不过游乐园客流量仍在高位，餐饮消费发生分化，其中以连锁咖啡为代表的白领工作消费边际改善。

农民工“返城”高峰相对不明显，或影响消费和通胀走势。往年正月十五前后，由于学生、农民工“返城潮”，居民迁徙数据还会出现节后第二个小高峰。但今年无论是从农民工流出地，还是从跨省、省内农民工流入地来看，今年的迁徙“小高峰”可能不明显。一方面，这或影响消费修复的结构，偏高端消费或修复更快，但中低端消费修复可能不及预期。另一方面，由于服务消费需求边际修复，但外来务工人员短缺，可能造成服务业的结构性通胀。

1、三大高频同步指标

海通宏观高频同步指标：受春节错位影响，生产出口走弱，消费边际回暖。截至2月11日，1月生产同步指标（HTPI）为-3.48%，2022年12月值为1.96%；1月出口同步指标（HTEXI）为-15.34%，2022年12月值为-8.41%；1月消费同步指标（HTCI）为-1.32%，12月值为-3.08%。其中，生产和出口走弱，主要是因为今年春节较早，与去年有一定错位。

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“返城”后，出行高、消费落

城市内客运仍在边际修复。百城拥堵延时指数和18城地铁客运量上周仍在回升。百城拥堵延时指数回升速度相对偏快，截至2月10日，已修复至疫情前（2019年）同期的105%，较前一周还要更高。不过，拥堵延时指数和经济的修复并非线性关系，我们更主要的还是观察城市地铁客运量。从18城地铁客运量看，截至2月9日，已修复至疫情前（2019年）同期的106%，虽较前一周相对疫情前的修复高度有下降，但仍高于疫情前水平。地铁客运数据的边际回落，可能是因为居民出行方式从公共交通转向自驾出行。

对比不同城市，大城市的城市内交通修复较快，中小城市的交通修复相对偏慢。上周各线级城市的数据显示，中小城市拥堵指数修复加快、但地铁出行修复减缓，大城市拥堵和地铁出行数据修复均保持较快水平。

城市间客运方面，整体仍在持续修复。城市间交通回落的幅度快于季节性。从全国迁徙规模指数来看，截至正月二十一（2/11），已修复至2019年同期的122%，整体城市间客运修复较高。从空运的数据也可以看出，国内航班实际执飞数虽有波动，但整体仍在修复之中。

但其中农民工“返城”或不及预期，根据历史数据，在正月十五前后，由于学生、农民工“返城潮”，居民迁徙数据还会出现节后第二个小高峰，但从农民工主要迁出和迁入地的数据来看，这种现象相对并不明显。我们根据农民工的主要迁入、迁出地将不同区域分为三类，一是农民工主要流出地，以中西部省份的非省会地区为主；二是跨省农民工主要流入地，以东部发达省市为主；三是省内农民工主要流入地，以中西部省份的省会和较发达城市为主。我们发现，在2021年和2022年，元宵节后，一类地区的迁出指数，二、三类地区的迁入指数都会有一个明显的小高峰。但无论是从农民工流出地，还是从跨省、省内农民工流入地来看，今年的迁徙“小高峰”并未出现。

省内农民工的迁徙相对更弱。我们对比跨省和省内农民工流入地的迁入数据，前者主要是一线城市、浙江省和广东省，后者主要是河南郑州、安徽合肥和四川成都这三个区域。我们发现，截至正月二十一（2/11），跨省农民工流入地的迁入指数，均高于2022年同期的120%，尤其是在一线城市，高达138%，但省内农民工流入地的迁入指数，仅修复至110%左右，尤其是合肥，与2022年水平已基本持平。这一定程度上说明，“返城”农民工可能更多回到东部发达区域，而省内“返城”高峰相对更弱。

线下消费方面，娱乐消费节后小幅回落，餐饮消费发生分化。观影消费方面，观影人数和电影票房相较疫情前同期，回落速度相对偏快。游乐消费方面，上周迪士尼客流量出现明显回落，环球影城客流量小幅增加，但仍略低于春节假期水平。线下餐饮方面，不同类型的餐饮品牌出现分化，以宴请聚餐为主的海底捞销售额明显回落，且回落速度快于往年，上周农历同期同比已回落至3%左右，与去年同期水平基本持平；而以白领工作需求为主的连锁咖啡品牌，销售额反而出现回升，且农历同期同比显示，销售情况还在边际改善。

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其他高频指标跟踪

3.1 其他交通：货运修复不及往年

货运指数货运修复不及往年。整车货运流量指数、物流园和快递分拨中心吞吐量指数等货运数据修复仍然偏慢。截至2月10日，全国货运流量指数相当于2021年和2022年春节同期的87%和82%，较前一周还在小幅回落。从交通运输部公布的货物运输数据来看，日度快递揽收已经见顶回落，但当前水平较去年11月疫情前水平也有一定差距。货运修复偏慢，一方面或是因为生产修复相对偏慢、消费需求也相对较弱，对货运的需求量偏低，另一方面或是因为货运供给偏少。

3.2 生产：工业生产相对偏弱

钢铁行业，整体相对偏弱，焦化、高炉开工率相较于去年同期同比回落，螺纹钢开工率同比跌幅扩大，螺、线、卷产量同比虽然跌幅小幅收窄，但是仍然同比为负。煤电行业，沿海八省日耗煤量季节性回升，同比虽然仍保持正增，但涨幅收窄，这可能反映各地复工复产不及预期，工业耗煤需求偏低。石化行业，化纤产业链PTA和聚酯工厂负荷率回升，主要是因为季节性因素，同比跌幅仍然保持较低水平，与前一周基本持平，江浙织机负荷率同比跌幅有收窄。氯碱行业，纯碱开工率小幅回升且仍在历史最高位，但相较于去年同期同比涨幅收窄，边际上小幅走弱。汽车行业，半钢胎与全钢胎开工率节后回升，且回升节点较历年同期相对偏早，同比大幅正增长。

3.3 其他消费：商品消费整体仍弱

消费：耐用品消费方面，上周乘用车批发和零售销量4周平均同比增速均有回落。家电线下销售量和销售额同比均大幅回正，但这主要是因为春节错位，从4周平均同比来看，回升幅度并没有那么大。中关村电子产品价格第二周回落。非耐用消费方面，农产品和菜篮子产品价格继续小幅回落，轻纺城成交量在节后季节性回升，与历年同期水平持平，但同比涨幅较前一周有所回落。

3.4 投资：基建地产指标加速回升

投资：基建方面，1月公布企业新增中长贷明显超过历年同期，反映基建资金端相对充裕。地产方面，商品房销售再度走弱，30大中城市商品房成交面积同比跌幅从正月十五开始再度扩大，截至2月10日，同比跌幅仍在-21%左右。各线级城市同比均回落，其中二、三线城市同比由正转负。基建地产链相关实体指标方面，石油沥青开工率明显回升，同比由负转正、大幅改善；水泥出货率回升较早，同比虽然仍是正增但涨幅缩小；建筑用钢成交量同比较春节前由负转正。价格方面，水泥、玻璃等建材价格较前一月跌幅继续收窄，但沥青、钢材价格边际走弱。

3.5 进出口：边际小幅改善

进出口：上周海外需求和出口数据未更新。从国内港口数据来看，上周二十大港口离港船舶数和载重吨数均季节性回升，同比均为正增，船舶数同比增速提高，载重吨数同比基本与前一周持平，港口数据的回升可能是因为内陆航运的改善。从运价数据来看，出口运价小幅回升、进口运价仍在回落。

3.6 库存：整体处于高位

上周，钢铁社会库存季节性回升，但同比跌幅扩大，说明累库速度相对偏慢。水泥库容比明显回落，呈现逆季节性趋势，但仍在同期最高位。煤炭库存大幅回升且快于季节性，绝对值处于历年同期高位。PTA季节性累库幅度相对偏低，主因供给回升同时，需求仍然偏低。从各类库存来看，当前基建施工端或有边际改善，带来建材类库存边际回落，但生产需求偏弱，使得其他工业品仍在加速累库，整体工业品库存仍高。

3.7 物价：食品价格回落，原油价格上涨

节后主要食品价格均回落。上周随着春节假期过去，需求边际走弱，节后农产品供应逐步恢复，猪肉、鸡蛋、水果、蔬菜价格均回落，环比分别下降6.2%、2.6%、1.4%和5.7%。同农历同期同比增速来看，猪肉、鸡蛋同比小幅上升，但蔬菜、水果同比回落。

原油价格大涨。能源品方面，各地煤矿供给恢复，但需求端偏弱，煤炭价格继续下跌；俄罗斯宣布3月起削减原油日产量，叠加国内复产带来的需求边际改善，上周国际原油价格明显回升。建材方面，钢材、水泥价格均在震荡，与前一周基本持平。PTA价格逆季节性回落，或是因为需求修复偏弱。

3.8 流动性

货币利率震荡上行。上周前半周净回笼资金，从上周三开始连续三日大额净投放，使得R007、DR007继续大幅震荡，先升后降，周平均值分别为2.35%、2.11%，较前一周分别上升26BP、14BP。上周央行净投放资金6020亿元， 7天逆回购到期规模12380亿元，货币政策支持力度仍相对较大。

美元指数震荡回升。上周，美元指数报收103.58，较前一周继续回升58个BP，这主要是由于美国就业数据偏强、非制造业PMI超预期，加息预期继续调整。随着美元指数震荡上行，人民币汇率自1月初以来再度跌至6.8关口，截至2月10日美元兑人民币报收6.7999。