毫无疑问，蜂巢能源是近年来成长最快、进攻势头最猛的动力电池企业之一。

纵观其发展史，蜂巢能源营收规模从0突破至50亿元只用了不到五年时间，这和动力电池霸主宁德时代所用的时间相差无几。

根据韩国锂电池市场研究机构SNE Research统计，蜂巢能源2021年度及2022年1-6月动力电池装机量世界排名第十。

事实上，他还有更大的野心，早在2021年12月，蜂巢能源直接对外宣布 “2025年公司全球产能规划目标提升至600GWh”。这几乎是2021年动力电池全球装机量的两倍多。

根据测算，蜂巢能源若想完成上述产能布局，投入资金将以千亿计。

最新消息，11月18日，蜂巢能源申报科创板IPO获上交所受理，其计划拟募集资金150亿元在国内多地投建动力电池项目。

资本市场对蜂巢能源或许知之甚少，但在业内，创立之初，蜂巢能源就已声振寰宇，很多动力电池巨头将其视为强劲对手。

公开资料显示，“致力于成为全球顶级锂离子动力电池系统及储能电池系统供应商” 的蜂巢能源成立于2018年2月，由长城汽车出资设立，经过多轮增资及股权转让，目前其背后拥有京津冀基金、碧桂园基金、深创投、鼎晖资本、小鹏汽车、小米基金等83个股东，股东层面可谓众星云集，实力强悍。

截止目前，魏建军通过保定瑞茂、长城控股合计控制蜂巢能源40.26%股权，合计控制公司76.81%表决权，为蜂巢能源实际控制人。目前蜂巢能源董事长兼总经理杨红新是魏建军手下干将之一，其历任长城汽车技术研究院部长、技术中心副总经理、汽车材料工程研究院院长、新能源工程研究院院长、动力电池事业部总经理等职。

实际上，在 “河北首富” 魏建军及其掌控下的长城汽车系鼎力支持下，蜂巢能源短期崛起实属必然。

据24潮统计，在过去三年半间（2019-2022年上半年），蜂巢能源对关联方长城汽车及其下属公司累计销售金额达81.04亿元，占期间蜂巢能源营业总收入的比例达74.51%。

不过，如此之高的关联销售及占比，很容易让人们对其市场竞争力产生疑虑。

毕竟在动力电池这个充分竞争、且巨头云集的领域，股东背景只是企业综合实力的一部分，如果想在全球市场抢占更多市场份额，最终比拼的还是企业自身硬实力，而有着堪称宏伟蓝图的蜂巢能源经营成色如何？

事实上，24潮团队分析发现，在蜂巢能源强势崛起的背后也有风险在聚集。比如尽管蜂巢能源创收力保持持续且强劲增长趋势，但亏损却在持续扩大，近三年半累计亏损30.78亿元，其资金储备甚至不足产业野心所需要资金的十分之一。

更为严峻的是，其最大客户长城汽车的新能源汽车销量隐有 “降速” 迹象。据24潮统计，长城汽车2022年1-10月新能源汽车销量累计为107870辆，同比仅增长10.06%，而2021年前十个月其新能源汽车销售增幅为197.23%。

另据24潮统计，长城汽车新能源汽车销量已经连续三个月出现（同比）下降，如下表所示，2022年8、9、10月份新能源汽车销量分别同比下降了1.64%、18.81%和17.23%。

综合产业发展趋势，近年来产业链的剧烈博弈、凶猛的扩张竞赛等因素都将加速产业链洗牌，而未来动力电池领域产能过剩几成定局，未来市场竞争的残酷，可能将超乎很多人的想象。

在产业变数剧增，格局混沌的大形势下，蜂巢能源的挑战或许才刚刚开始。

通过下文，相信读者对蜂巢能源的成长史，以及当下面临的困境及挑战会有一个更为直观、深刻的理解，当然仅为一家之言，难免有遗漏之处，欢迎读者朋友们进一步交流、补充，甚至批评。

从创收层面看，近年蜂巢能源一直保持着加速增长的趋势，势头非常凶猛。

如下表所示，2021年蜂巢能源营业收入同比增长了157.63%至44.74亿元。尽管2022年上半年其未披露同比变化数据，但上半年其营业收入达37.38亿元，是去年全年的83.55%。

而根据蜂巢能源过往数据，其下半年一般为销售旺季，比如2020年与2021年其下半年营业收入占全年的比重分别为80.98%和65.27%。以此推测，其2022年营业收入规模保持快速增长趋势已是大概率事情。

不过需要指出的是，过去三年完成年度（2019-2021年）关联交易一直占据蜂巢能源较大比重，如下表所示，过去三年蜂巢能源对关联方（长城汽车及下属公司）销售占营业收入比重分别为99.40%、96.09%和82.73%，三年其对关联方销售收入合计为61.22亿元，占同期营业总收入的比例为85.75%。

正如蜂巢能源在招股书中所说：“未来，公司如果未能够及时拓展非关联方客户，一旦主要客户经营情况因宏观经济或市场竞争发生重大不利变化，相关配套车型销量出现下降，或主要客户在同类产品供应商选择中减少了对公司产品的采购，都将导致公司相关产品销量下降，对公司的经营和业绩造成不利影响。”

好在，目前蜂巢能源尽管对关联方销售金额仍保持增长趋势，但占营业收入比重却呈现持续下降趋势，关联销售占比已从2019年的99.40%降至2022年上半年的53.39%。

据招股书披露，目前蜂巢能源已经与长城汽车、吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车、光束汽车、赛力斯汽车、合众新能源汽车、牛创新能源汽车等整车企业达成合作关系。

其中，吉利汽车、零跑汽车、合众新能源汽车已进入蜂巢能源前五大客户名单，且无论销售规模，还是销售占比都在快速提升中，详见下表：

但是，在营收快速增长趋势下，蜂巢能源却仍然面临持续亏损的压力和风险。据24潮统计，在2019年-2022年上半年期间蜂巢能源合计亏损30.78亿元。

从趋势变化看，其还呈现亏损规模持续增大的风险和压力，比如2021年蜂巢能源营收规模较2019年增长了381.59%，但亏损却扩大了253.99%。

究其原因，较低的产品盈利能力是蜂巢能源持续亏损的原因之一，如下表所示，蜂巢能源 “动力电池” 产品毛利远低于主要竞争对手，以2022年上半年数据为例，蜂巢能源 “动力电池” 业务毛利率为6.44%，产品盈利能力不足宁德时代、亿纬锂能的一半。

几个月前，华为创始人任正非的一篇 “寒意论” ，在商业领域引发了一阵舆论风暴，其表示 “全世界的经济在未来3到5年内都不可能转好”、 “把活下来作为最主要纲领，把寒气传递给每个人”，这位企业家要求内部改变思路和经营方针，从追求规模转向追求利润和现金流，保证渡过未来三年的危机。

而如何解决持续亏损问题，是摆在蜂巢能源管理层面前的一道难题。

此外，我们从蜂巢能源（客户）预收款及（供应商）预付款的数据变化上，多少也能看出其产业链影响力及话语权，而结果并不乐观。

如下表所示，截止2022年6月末蜂巢能源其对供应商的预付款规模达13.81亿元，而对客户的预收款（合同负债）规模仅为0.82亿元，前者是后者的16.84倍。

而观其主要竞争对手们，宁德时代同期预收款规模达195.18亿元，是预付款规模的1.61倍；国轩高科预收款规模为6.73亿元，是预付款规模的1.15倍。相比之下，宁德时代与国轩高科较蜂巢能源无论对下游，还是上游都有更强的话语权。

凶猛且高效的投资攻略是蜂巢能源短期内快速崛起的秘诀之一。

据24潮统计，过去三年半间蜂巢能源合计对外投资117.39亿元，期间其固定资产规模增长了41.67倍。

不到四年间，其产能更是实现了从0到近7个GW的极速突破。不过，从产能利用率数据变化看，其效率仍有很大提升空间。

蜂巢能源还有更大的野心。据不完全统计，蜂巢能源2022年至今已公布约六项扩产计划，涉及182.6GWh的电池产能，总投资额达到676亿元。

此外，根据招股书披露，蜂巢能源还计划投资建设常州、湖州、遂宁三大动力电池产业基地，规划电池产能合计106.65GWh，总投资合计为367.51亿元。预计投产时间2023年Q3-2026年Q3。

事实上，蜂巢能源还有更加宏伟的战略构想。根据公开报道，在2021年12月8日，以 “蜂速·创未来” 为主题的蜂巢能源第二届电池日发布会上，蜂巢能源发布了面向2025年的领蜂 “600” 战略及四大支撑战略，宣布公司2025年全球产能规划目标提升至600GWh。

这一战略目标有多宏伟？根据SNE Research统计，2021年全球动力电池装机量约为296.8GWh。

但事实上，动力电池领域已成为当下新能源汽车全产业链上最惨烈、最激进的战场，没有之一。据24潮统计，2022年初至今，动力电池领域至少公布了79个重大投资项目（不含此次蜂巢能源IPO募投项目），总投资预算超10000亿元，占整个新能源汽车产业链总投资规模60%以上。

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对于电池产能的急剧膨胀，中国科学院院士欧阳明高在2022年中国电动汽车百人会论坛上曾表达对产能过剩的担忧。

他认为，基于产业投资信息预测，我国电池产能在2023年可能达到1500GWh，2025年可能达到3000GWh，电池出货量2025年预计会达到1200GWh，其中约百分之八十会用于国内市场，百分之二十出口海外市场，预计2025年会出现电池产能过剩。

中国电池产业研究院院长吴辉预计，2025年全球动力电池需求量将达到1268.4GWh，加上小型电池和储能电池，合计出货量将达到1615GWh。

而未来动力电池产业的真实激烈竞争程度很可能超过所有人的想象。据24潮不完全统计，目前全球14家动力电池企业对外公布的2025年动力电池产业规划合计已近5000GWh！（注图表中亿纬锂能的产能规划是到2023年）

除头部电池厂商外，新能源汽车及动力电池行业的快速发展也吸引了不少实力雄厚的 “跨界玩家” 入场。比如锂资源和加工行业龙头企业之一的赣锋锂业也在江苏新余等地规划了15GWh 的锂电池产能。根据湘财证券统计，宝丰集团、赣锋锂业等六家锂电池行业 “新玩家” 合计规划产能已经超过400GWh。

笔者认为，越是激烈的产业竞争格局越是考验企业全球化拓展的能力，在未来新的竞争格局中，只有真正实现全球化战略布局的企业，才更可能在残酷的产业竞争中存活下来，这样的企业更具有持续发展壮大的基因。

但是据24潮统计，目前蜂巢能源无论是海外收入规模，还是销售占比情况在主要竞争对手中均是最低的，这应该引起管理层的高度警惕及重视，毕竟根据各企业的产能战略规划，留给企业的时间已经不多了。

8月份，宁德时代董秘在投资者关系平台上曾表示，1GW动力电池的投资在3-5亿元。

而根据招股书披露，截止2022年6月末蜂巢能源“自有电芯/模组产能”仅为7GWh，距离 “600GWh” 的战略目标还有巨大差距，而根据 “1GW动力电池的投资在3-5亿元” 计算，其未来或许还需投入1770-2950亿元资金才能完成既定产能目标。

但核心问题是钱从哪里来？

从现金流分析，过去三年半间，尽管蜂巢能源合计创收108.77亿元，但经营现金流净额仅为一千万元左右，造血能力严重不足；而其近年资金主要依靠对外筹资所得，三年半合计净筹资184.53亿元。

另据24潮统计，截止2022年6月末蜂巢能源拥有资金储备（货币资金、交易性金融资产）159.41亿元，剔除长短期有息借款，其资金净值为114.42亿元，处于净现金状态，财务结构非常健康。

但这样的资本实力能够撑起蜂巢能源的千亿产业雄心吗？

在新能源这个重资产的行当，企业一般依靠负债扩张，但负债扩张对企业来说是一把双刃剑，在行业景气度较高时，企业依靠负债扩张可以在激烈的市场斗争中抢得先机；但如果行业竞争加剧，过度的负债扩张可能导致企业资金链断裂，加剧企业经营风险，这类故事在企业发展史上比比皆是。所以我们在关注企业扩张的同时，更应该重点关注企业资本实力的变化。

综上分析，未来上市成败，以及持续融资进展，很可能对蜂巢能源产业战略产生深远影响。对于核心数据的关键变化，我们将予以持续关注。